2024年首单“A吃A”
作 者丨杨坪编 辑丨骆一帆2024年开年第一单“A吃A”案例，出现在医疗器械产业。1月28日晚间，医械一哥迈瑞医疗（300760.SZ）与国内电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）同步公告，迈瑞医疗拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（以下简称“深迈控”）以66.52亿元收购惠泰医疗21.12%的股权。同时， 惠泰医疗现任控股股东、实控人成正辉承诺，将永久且不可撤销地放弃所持惠泰医疗10%股份所享有的表决权。在本次协议转让的同时，深迈控拟受让晨壹红启持有的珠海彤昇全部0.12%的普通合伙权益（迈瑞医疗持有珠海彤昇99.88%的有限合伙权益），珠海彤昇目前持有标的公司3.49%的股份。最终交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将掌握惠泰医疗24.61%的股份，成为后者的控股股东。标的上市刚满三年值得一提的是，到该“易主”方案出炉时，惠泰医疗上市才刚满三年。回望2021 年1 月7 日，惠泰医疗头顶“国产电生理第一股”的光环登上科创板，可谓风头无两。公开资料显示， 惠泰医疗是中国第一家获得电生理电极导管、可控射频消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管市场准入并进入临床应用的国产厂家，填补了心脏电生理领域国产品牌的空白。据弗若斯特沙利文数据，2020年，惠泰医疗以约3.1%的市场份额在国产厂商中位列第一名。惠泰医疗以74.46元/股的发行价发行，但上市首日的开盘价就突破了221.73元/股。上市当年，惠泰医疗涨幅高达288.94%。近年来，受益于政策支持及人均医疗支出的提高，我国电生理和血管内介入医疗器械正处于高速发展阶段，惠泰医疗也快速拓展医院渠道，业绩规模一路蹿升。其营收从 2020 年底的4.79亿增至2022年的12.61亿元，净利润也从七千多万增长至3.4亿元。1 月24日晚间， 惠泰医疗还发布了一份“靓丽”的业绩预告，其预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币5.1 亿元至5.65 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，同比增长了42.45%到57.81%。惠泰医疗当前的掌舵者成正辉，出生于1964年，今年也不过60岁，较迈瑞医疗董事长李西廷还小13岁。天眼查数据显示，成正辉之子成灵也在惠泰医疗体系内公司任职。截至最新的三季报，成正辉父子手上的上市公司股权并未处于质押状态，没有明显迹象透露其资金链紧缺。从惠泰医疗的财务报表上看，公司的现金流也并不紧张。2023年三季报显示，截至2023年9月30日， 惠泰医疗总资产为24.44 亿元，资产负债率仅24.82%，在同行业中处于较优水平。目前，其账面上的货币资金4.52 亿元，交易性金融资产7.72 亿元，每年都有固定的利息收入和投资收益进账。这样一家发展势头正猛、资金并不紧张，创始人也不算年迈的上市公司，为何突然变更控制权？惠泰行业地位受挑战21 世纪经济报道记者梳理发现，惠泰医疗虽看似处于占据先发优势，但行业地位可能并不稳固。从行业竞争格局来看，基于先发优势及较高的技术壁垒，目前我国心脏电生理器械市场仍然由外资企业所主导。弗若斯特沙利文数据显示，2020年强生、雅培、美敦力合计占据超过85％的市场份额。而国产厂商中， 惠泰医疗在电生理市场的占有率虽居首位，但与第二名微电生理并未拉开差距（2020年惠泰市占率仅高出微电生理约0.4个百分点）。而后者的产品在我国三维心脏电生理手术量，已经超过惠泰。近年来，随着集采拓展至心血管类产品，惠泰医疗虽然可以靠“以价换量”打开国内市场，但由于产线布局上的短板，惠泰医疗的境遇并不乐观。目前，惠泰医疗的三维类产品“三维心脏电生理标测系统”、三维磁盐水消融导管等实现了商业化。2023年3月，多地发布了外周血管介入类产品带量或联合采购的相关文件。河南外周血管介入类中选名单显示， 惠泰医疗共有3个产品中标，而作为竞争对手的心脉医疗（688016.SH），中标数量却高达8个。2022年12月，福建、河北等27个省份组成采购联盟，对电生理类耗材展开集采，微电生理（688351.SH）中标数量多达19个，其中就包含应用于三维、且惠泰医疗不具备的品类“磁定位-环形标测诊断导管”的独家中标项目，同期惠泰医疗仅有12个。同时，随着PFA技术应用到心脏电生理领域，惠泰医疗在相关领域的布局进展也不如竞争对手。在国联证券医药团队看来，“与射频消融相比，PFA消融具有组织选择性、非热能消融等特点，对正常组织的安全性更高；连续的消融区域使得房颤复发率低；同时消融速度快、贴靠要求低，手术时间短、术者学习曲线短、患者体验更好。PFA优势突出有望逐步成为电生理消融新术式。”2023年12月，锦江电子旗下的LEAD-PFA心脏脉冲电场消融仪及PulsedFA一次性使用心脏脉冲电场消融导管已获得NMPA上市批准，为国内首个获批上市的PFA产品。而惠泰医疗的脉冲电场消融设备（PFA）在2023年2月才刚刚完成上市前临床试验入组。迈瑞溢价25%接盘惠泰医疗此次“卖身”迈瑞医疗，不少行业人士猜测，将有助于其在日渐激烈的市场竞争中突围。惠泰医疗在公告表示：“交易完成后，公司将引入具备较强产业协同能力和资金实力的控股股东，在继续做好公司原有业务的基础上，构建新的核心竞争力，提高公司研发能力，实现公司的长期可持续发展。”迈瑞医疗也在公告中透露，“通过本次交易，迈瑞医疗将以此进入心血管领域相关赛道，并将利用其在医疗器械领域的积累和人才储备，助力标的公司提升研发能力、优化产品性能。”此外，迈瑞医疗还指出，“将充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升标的公司业务的全球化布局，促使标的公司实现从国内领先至国际领先的跨越。”不同于迈瑞在全球化版图中的领先布局（海外业务占总营收比例40%，且连年增长），惠泰医疗在海外业务布局上确实存在一定的短板。2022年，惠泰医疗来自海外的收入为1.36 亿元，占主营业务收入的比例约为11%。2023年前三季度，惠泰医疗海外业务增长约90%，粗略测算占公司整体营收的比例也仅为16%。除此之外，迈瑞医疗给出的“价码”也着实丰厚。据了解，在此次交易中，迈瑞医疗的收购综合成本约为450元/股，交易合并估值302亿，而截至1月26日，惠泰医疗收盘价为360.53 元/股，总市值为241.06亿元。此次交易对应惠泰医疗1月26日收盘价平均溢价率25%，参照前60日均价平均溢价率为23%。在当前医疗器械板块估值整体低迷的当下，迈瑞医疗可谓“诚意满满”。“大规模的行业整合一般都发生在市场低谷时期，当前医疗板块整体出现回调，是加速行业整合的好时机。”华南一家中型投行部人士如此表示。SFC本期编辑 钟海玲 实习生 谭雅涵21君荐读
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